海通证券李迅雷迎接股权时代熬出来的牛市
海通证券李迅雷：迎接股权时代“熬出来的牛市”
今日，海通证券首席经济学家李迅雷最新发布的宏观研究深度报告指出，有人说，本轮股市上涨的主要动力来自无风险利率的下降，是估值驱动。也有人说，是因为政策的不断放水，故经济周期将见底回升，或股市将分享改革红利。对于无风险利率下降之说，有一点道理，但却不能解释全部；而经济周期性波动已经不那么明显，明年经济还将继续下探。从资产配置转向和股权融资发力这两个角度去解释股价上涨动力或更有说服力。 早在2012年的年初，就建议投资者减少对实物资产的配置，增加对金融资产的配置。当初的逻辑是经济下行导致PPI为负，意味着实物资产投资的高收益时代或将结束，因此要减少包括房地产在内的几乎所有实物资产的配置，而增加对金融资产的配置。在随后的几年里，的确看到居民对信托和银行理财产品的配置大幅增加，机构则对债券和非标产品的配置大幅增加。
而今年以来，发现企业、金融机构和政府部门已经受到高负债率的困扰，融资难融资贵问题日显突出。解决这些问题方案是债务转股权、资产证券化和扩大股权融资规模。如果说在12年提出的投资金融资产的逻辑是从投资端的配置逻辑，那么，如今的逻辑是从负债端来进一步印证要加大对金融资产中权益类资产的配置，因为相应的供给也将大幅增加。2015年，信贷增速和债务净发行增速将下降，而股权融资规模预计比2014年有150%左右的增长，中国将迎来股权时代。 中国股市存在一定程度的泡沫，而这轮行情的大幅上涨，主要靠金融、石化等大市值、低市盈率板块的攀升，指数大幅上涨的同时，大部分股票下跌(所谓满仓踏空)有其一定合理性。 A股泡沫长期化与我国资本市场高度管制有关，股票发行不仅门槛高，融资成本也高，从申请发行到实际获得融资所间隔的时间非常长。监管部门目标多元化和管制过多必然导致市场扭曲，是股市泡沫长期化和很多成长型企业无法在A股上市的根本原因。 从资产配置转向角度来解释股市上涨动力。目前中国居民家庭资产配置存在明显不合理，权益类资产的配置比例过低而房地产配置较高，中国居民家庭今后将降低房地产和储蓄占比，提高银行理财产品及其他证券类资产的占比，尤其是提高权益类资产的占比。配置比例调整将成为推动股市繁荣的长期而持续的动力。
中国式牛市 看不懂就对了 当大多数散户看不懂的时候，说明股市的行情仍能够延续。当多数散户逐渐苏醒，看懂的人也在陆续增多之际，也许就是股市的阶段性头部了。 中国式的牛市来得如此地突然，确实出乎了市场的意料。而自今年7月初的低点上涨至今，股市累计涨幅已经超过40%，并成功站上了失去已久的3000高点。 不可否认，面对这一轮的行情，更有人认为这仅仅属于一次大级别的反弹行情。显然，综合当下的市场环境，实体经济并未有好转的迹象，而社会融资成本依然高居不下，确实无法成就股市走牛的说法。但是，不可否认的是，纵观过去二十余年的市场走势，受影响最多的仍然离不开两个字，那就是政策。 人造牛市，或许能够形容当下的行情。当前，我国经济的发展面临着前所未有的难题。 一方面，中国的经济转型持续深入，但是社会高昂的融资成本依然突出，这也为我国的经济发展带来了一定的阻力；另一方面，我国投资促经济增长的边际效应正不断趋弱，而地方依赖房地产市场的预期也正逐步降低。确实，这对于地方的偿债，乃至经济的增速，都会造成直接性的冲击。 除此以外，因受国际原油价格暴跌等因素的综合影响，我国CPI的同比涨幅已经出现了多月处于2%下方的运行走势。按照常规的分析，CPI同比涨幅在2-3%之间属于正常的水平，这种涨幅水平也利于经济的健康发展。但当CPI同比涨幅持续多月处在2%下方，乃至低于1.5%的数值时，再结合当下的经济基本面，则往往意味着通缩的到来。 通缩，对经济的发展会带来很大的负面影响。对此，政府为应对通缩也会采取若干的刺激政策，来促使经济恢复至常态的水平。 不过，从另一方面进行分析，糟糕的经济基本面以及通缩时代的来临，却往往给股市带来预期性的上涨空间。 对于国内的股市，其实大资金大机构更热衷于炒作政策的预期。而细分到具体的股票，则大资金往往会筛选具备可挖掘潜力的品种进行炒作。而对于缺乏想象题材的股票，多会被长期冷待。 因此，糟糕的经济基本面往往会给市场产生政策刺激的预期，而股市作为经济的晴雨表，也会由此受益，提前于经济出现快速地回升。至于通缩时代的到来，却容易给市场带来政策性的预期，譬如降息降准及相关的应对工具足以给市场创造出更大的炒作空间。 实际上，近半年来，中国股市的大幅走强更多被注入了“国际与政治性”的色彩。 其一、国外形势尚不明朗，而邻国俄罗斯饱受西方强国的制裁，中国或多或少也会受到冲击。股市，作为一个影响亿万中国人的重要场所，股市的稳定性至关重要。显然，只有在稳定的大前提下，才能够灵活应对国内外出现的危机。 其二、人民币国际化加速推进，而股市无疑是中国加速人民币国际化进程的重要筹码。其中，沪港通的“通车”，也为明年A股纳入MSCI创造了条件；不可否认，股市能够走出国门，将会直接性促进人民币国际化的推进进程。 其三、人造牛市为注册制铺路，而提升股市直接融资功能将大力推动我国的经济转型进程。 当下属于核准制向注册制过渡的关键时点，而在社会融资成本高居不下的大背景下，股市等直接融资渠道的激活将会对缓解中小企业的融资难题创造了空间。但是，在弱势市场中，股市的直接融资功能难以大规模地开展。而随着政府力推牛市的走势，股市得以激活，其直接融资功能也会得到进一步地运用。 面对当下的人造牛市，只有少数人能够赚钱，而大多数的人却处于观望，乃至“满仓踏空”的状态。更有甚者，直呼当下的股市根本就看不懂，也不知道未来会走向何方。 对此，笔者认为，本轮的中国式牛市，实质上就是一个去散户化的过程，也直接助推着中国股市在国际市场中的整体影响力。显然，当大多数散户看不懂的时候，说明股市的行情仍能够延续。但是，当多数散户逐渐苏醒，看懂的人也在陆续增多之际，也许就是股市的阶段性头部了。（金融投资报）
私募：牛市远远没有结束 看好国企改革 在刚刚结束的“2014中国对冲基金年会”上，齐聚一堂的私募大佬一致认为，A股的牛市远未结束，经过目前的调整之后还会创新高。 A股最近涨得有点快，三周时间涨了600点，差不多把一般人预计的2015年一年的行情在三周内走完了，就在市场空头声音又逐渐响起时，本届私募年会上传出的信息似乎更鼓舞人心。 景林资产田峰表示，未来非常看好中国股市。他认为，本轮上涨的动力主要源于利率下行、估值便宜、资金蜂拥而入以及中国经济软着陆的预期越来越明确等四方面因素推动导致。 证大投资姜榕发表了类似的观点，他认为，基于A股特别便宜，利率又是下行，资金链又比较充裕，未来股市会有一个比较好的上升趋势。 景泰利丰投资张英彪同样看好A股，他认为，未来会有不少于三年的一个大机会，利率的下降，正是中国牛市推动的基础。 睿智投资张承良则强调认为，其一、现在估值很便宜，涨到3000点也只是原来6000点的一半，从这个意义上来说，A股还便宜于H 股；其二、我们很多的产业国际竞争力越来越强。 源乐晟投资王猛表示，今年是牛市起点，但是略有不同的是，这轮牛市和2006年、2007年是完全不一样的，这轮行情是由货币宽松，钱堆起来的行情，跟股市内生性变量的支撑是不一样的。所以，本轮牛市会从一个疯牛、蛮牛慢慢演变至一个慢牛过程。 “牛市早就启动了。”明曜投资的曾昭雄一语惊人，他认为，本波牛市分成三波，第一波是2010年开始的中小板创新高。第二波是创业板从2012年开始创新高。第三波是今年7月份开始的蓝筹股牛市。 既然是牛市行情，什么样的板块更有潜力呢？多数私募看好国企改革。 私募经理罗兴文表示，看好国企改革和军工股。其中国企改革是明年的重头戏，其实国企改革方案今年一直在拖后，明年的国企改革步子会迈得更大一些。 王猛表示，未来看好国企改革和钢铁板块，按照国有企业改革的套路，可以从两个方向寻找机会，一是大型的国际企业，二是有动力慢慢释放潜能的小型地方国企。 私募基金经理们对后市继续走牛信心满满，在谈到未来投资机会时，对由国企改革带来的赢利可能深信不疑。（投资快报） 李迅雷论市>>> 李迅雷：中国股市存在结构性泡沫 李迅雷：改革将为明年资本市场提供投资机会 李迅雷：股票期权的推出刻不容缓