做和锌的反弹行情或临近尾声

锌的反弹行情或临近尾声

春节前，笔者认为锌做空的时机要延后至二季度，主要是基于一季度国内冶炼产能瓶颈问题考虑，但事实上，宏观预期修正成为1月主导锌价乃至基本金属走势的主要因素，锌供应端瓶颈问题助推了锌价涨幅。

春节期间，LME锌一度涨至2800美元/吨以上，但在美元指数冲高抑制下，伴随宏观预期可能出清，锌价快速回落至2600美元/吨附近，平1发达国家纷纭推出改性聚甲醛产品抢占高端市场月底价格，回吐春节期间涨幅。

1月至2月初，LME锌库存由13万吨降至11万吨，下降了2万吨，自去年下半年开始的去库存趋势没有改变，预计未来一个月内，LME库存会再降1万吨，刷新2008年以来的新低。

月差方面，3M——15M仍维持100美元——150美元/吨，表明市场看空远月不变，但Cash-3M由升水转为了平水，表明现货供应紧张情况得到了一定程度改善，但这种改善是什么原因导致的，对比过去两年的4次现货升水转贴水，第二、三次主要是LME发生大规模交仓行为，库存在增长期，而第一次和第四次则发生在库存下降过程中，原因可能来自出口量的下滑。

海外原料端持续宽松，1月进口矿现货加工费再度上调30美元/吨，至210美元/吨，追平2015年锌矿供应过剩时期的高点。这反映出去年下半年以来海外锌矿供应是过剩的，按照海外矿山增产进度，2019年的过剩量会进一步扩大，因此，锌精矿加工费有望长期维持高位。但随着海外精炼锌产能增加，锌精矿加工费上涨空间也会受到抑制，预计后期上调速度会逐步放缓。

由于中国冶炼企业产能瓶颈问题，锌精矿需求偏弱，再加上进口矿的大量进口（2018Q4锌精矿进口量75.5万吨，同比增加35.8%），中国国内锌精矿供应长期处于供应过剩状态。

1月，国产锌精矿加工费大幅上调判断1种材料是不是透明500元/吨，至5900元/吨，为近8年以来高点，这也反映出国内锌产业链存在比较大的矛盾，就是由环保因素引发的矿冶传W：端部宽度； L：总长； C：中间平行部份长度；导不顺畅问题，这个问题是近年来都比较罕见的，预计后期国产矿加工费均价将突破6000元/吨。

受国内大型冶炼厂冶炼产能瓶颈问题影响，2019年一季度中国精炼锌产量同比环比双降是确定的，降幅多少成为关键，此前，笔者预估2019年一季度产量是130万吨，同比降7.0%，环比降4.7%。

据SMM调研预计，1月产量同比降幅可能在12%，环比降幅可能在3%附近，考虑2月自然日少以及春节因素，产量环比可能继续减少，整个一季度实际产量可能较此前预估的130万吨略低，因此笔者将一季度产量估值调至128万吨（下调的2万吨主要是考虑株冶产能一季度恢复较为困难）。

利润方面，1月国内冶炼厂利润再创新高，达到2200元/吨，如此高的利润对于产能瓶改进设计来应对其他的技术困难颈问题的解决是有利的，从中长期看，国内精炼锌供应端释放增量是较为确定的，只是时间节点上略晚，可能会在二季度后期，同时，笔者对三季度和四季度的产量预估进行了上调。